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云图控股(002539)

事件:

2022年10月28日，公司发布2022年三季报2022年前三季度公司实现营业收入149.73亿元，同比增加48.36%；实现归属于上市公司股东的净利润13.03亿元，同比增加66.86%；加权平均净资产收益率为26.25%，同比增加5.09个百分点。销售毛利率17.27%，同比下降2.48个百分点；销售净利率8.77%，同比增加0.95个百分点。

其中，2022Q3实现营业收入38.34亿元，同比下降4.33%，环比下降31.79%；实现归母净利润3.14亿元，同比下降16.61%，环比下降39.96%；加权平均净资产收益率为6.00%，同比下降3.76个百分点。毛利率19.23%（同比下降1.96个百分点，环比增加1.91个百分点），净利率8.17%（同比下降1.27个百分点，环比下降1.26个百分点）。

投资要点:

原材料价格波动下复合肥销量下滑，公司三季度业绩承压

公司2022Q3实现营业收入38.34亿元，同比下降4.33%，环比下降31.79%；实现归母净利润3.14亿元，同比下降16.61%，环比下降39.96%。2022Q3，受硫磺、合成氨、氯化钾等原材料价格波动影响，特别是硫磺价格失速下滑，复合肥价格从高位回落，经销商售拿货积极性降低，复合肥销量下滑，对公司三季度经营业绩产生较大影响。据wind数据，2022Q3氯基复合肥均价为3569元/吨，同比+19.83%，环比-2.57%；硫基复合肥均价3714元/吨，同比+18.01%，环比-4.96%；磷酸一铵均价3330元/吨，同比-2.65%，环比-20.22%。从原材料端看，据wind数据，2022Q3硫磺均价为1362元/吨，同比-22.17%，环比-63.08%；合成氨均价3426元/吨，同比-14.90%，环比-26.63%；氯化钾均价为4462元/吨，同比+22.93%，环比-6.35%，磷矿石均价为1049元/吨，同比+93.39%，环比+25.79%。目前，硫磺等原材料价格波动趋于稳定，受煤炭价格上涨影响，合成氨价格有所反弹，在磷矿石高价支撑下，磷酸一铵价格有望趋于稳定。随着原材料成本降低，复合肥毛利率有望迎来恢复。公司前三季度经营活动现金流入净额为11.73亿元，同比增加72.23%，主要系报告期销售收入增加，销售商品收取货款同比增加，同时销售收款收取的现金占收取货款的比例增加所致。期间费用方面，2022Q3公司销售/管理/财务费用率分别为1.81%/4.24%/0.64%，同比+0.09/-0.69/-0.56pct，环比+0.40/+1.60/0.10pct。

获得400万吨/年磷矿采矿许可证，原材料成本优势不断增强

2022年8月，公司取得雷波县牛牛寨磷矿北矿区东段磷矿采矿权，生产规模为400万吨/年。根据四川省自然资源厅2019年10月出具的《查明矿产资源储量登记书》，东段磷矿的矿石资源量约为1.8亿吨，矿石平均品位P2O520.7%。东段磷矿的采矿建设工程处于启动阶段，已经取得了开采许可、项目审批、环保审批等前置手续，并全面开展安全设施设计相关工作，着手征地手续、矿井建设前期准备等工作。公司现有复合肥产能550万吨，磷酸一铵产能43万吨，黄磷产能6万吨/年，生产所需磷矿石基本上全部来自于外购。同时公司还分别在湖北荆州和湖北宜城规划建设了35万吨、10万吨磷酸铁及其配套的湿法磷酸、精制磷酸和低品位磷酸联动生产复合肥等项目，对磷矿石的需求将进一步扩大。牛牛寨磷矿北矿区东段磷矿完全达产后，将形成400万吨/年的磷矿石产能，公司磷矿石自给率将得到提升，成本优势有望增强。

新能源项目有序推进，产业协同优势显著

公司在松滋拟建年产35万吨电池级磷酸铁以及配套的30万吨湿法磷酸（折纯）、30万吨精制磷酸、150万吨磷矿选矿、100万吨硫磺制酸、60万吨缓控释复合肥、100万吨磷石膏综合利用和20MW余热发电等项目；在宜城拟建10万吨电池级磷酸铁、100万吨选矿、20万吨湿法磷酸（折100%P2O5）、10万吨精制磷酸（85%H3PO4）、80万吨硫磺制酸、80万吨缓控释复合肥和100万吨磷石膏综合利用。目前松滋35万吨磷酸铁相关项目已全面启动，预计2023年陆续建成投产；宜城10万吨磷酸铁正在筹建中。公司拥有丰富的磷矿资源储备以及完整的磷化工产业链，能够为磷酸铁项目提供完善的资源配套。两个项目的实施，有利于发挥公司磷化工与复合肥主业的协同效应，通过磷酸分级利用进一步延伸“磷矿—湿法磷酸—磷酸铁”的新能源材料产业链，进一步扩大磷化工、磷肥产业规模，夯实产业链及成本竞争优势，孵化新的利润点的同时，巩固和提升公司复合肥领先地位。

盈利预测和投资评级

2022/2023/2024年归母净利润分别为16.14、20.15、24.14亿元，EPS为1.60、1.99、2.39元/股，对应PE为7、6、5倍，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济波动风险；产能投放不及预期；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。