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固德威(688390)

投资要点

业绩总结 公司发布 2022 年三季度报告。 2022 年前三季度，公司实现营收 29.16亿元，同比增长 69.64%；归母净利润 2.75 亿元，同比增长 27.90%；扣非净利润 2 .64 亿元，同比增长 29.01%。其中三季度公司实现营收 14.63 亿元，环比增长 82.30%；归母净利润 2 .21 亿元，环比增长 387.81%；扣非净利润 2.16 亿元，环比增长； EPS 1.79 元。 另公司计提资产减值损失与用减值损失约 2000万元

元器件供应改善，逆变器出货环比高增。2 2Q3 随着长三角地区物流运输缓解、元器件供给改善以及国产物料逐步导入，公司逆变器出货能力显著增长。另一方面，受益于欧洲光储需求快速增长，欧洲逆变器阶段性短缺，以及公司在欧洲市场的渠道优势，三季度公司逆变器营收与出货环比大幅增长。我们计算22Q3 公司并网逆变器收入约 6.4 亿元，环比增长近 90%，销量约 15 万台，环比倍增；储能逆变器营收约 5.2 亿元，环比实现近翻倍增长，销量约 7.5 万台。

三季度期间费用率下降，盈利能力显著提升。在光电建材、户用系统等新业务完成前期储备与布局，渠道扩张建设完成后，随着收入增长与运营管控能力提高，三季度公司期间费用率 15.84%，环比下降约 8.6pct，同比下降约 7.9pct，期间费用率显著下降。叠加毛利率环比提升约 4.4pct 至 32.78%，公司净利率环比提升约 9.6pct 至 14.82%。考虑到约 2000 万元的减值损失，22Q3 公司实际盈利能力更高。

加码逆变器与储能电池扩产， 充分保障未来出货能力。2 022 年 1 ~9 月公司在手订单 20.55 亿元，同比增长 221.78%。8 月公司广德二期投产，当前并网逆变器产能约 75 万台， 储能逆变器产能约 35 万台， 且广德二期产能仍在爬坡阶段。公司拟定增募资 25.4 亿元投建共 40GW 并网/ 储能逆变器和 4 .5GW h 储能电池产能，随着物料供给充裕，未来出货能力有望持续提升。

盈利预测与投资建议公司为全球储能逆变器龙头，充分受益于海外户储需求爆发，户用系统、储能电池等新业务业绩释放在即。我们预计未来三年公司归母净利润 CAGR 为 62.7%，维持“持有”评级。

风险提示全球光伏装机不及预期；原材料价格上涨，公司盈利能力下降；汇率波动的风险；政策变化的风险。