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贷款增速提升,资产质量优异

常熟银行2022 年营业收入88.08 亿元,同比+15.1%,较1-9 月-3.6pct;归母净利润27.44 亿元,同比+25.4%,较1-9 月+0.2pct。营收增速放缓或由于息差收窄,创利能力保持优异。鉴于短期息差压力仍存,我们预计2022-24 年EPS 1.00/1.21/1.43 元(前值1.01/1.21/1.43 元),23 年BVPS 预测值为9.20元,对应PB0.82 倍。可比银行23 年 Wind 一致预测PB 均值为0.69 倍,公司小微护城河优势稳固,应享受一定估值溢价,我们给予2023 年目标PB1.15 倍,目标价由10.44 元上调至10.58 元,维持“买入”评级。

贷款增速提升,资产获取能力优异

22 年末总资产、贷款、存款增速分别为+16.7%、+18.8%、+16.8%,较9月末-0.9pct、+3.4pct、+2.7pct。全年贷款增速较前三季度提升或由于21Q4出表较多形成低基数。考虑到公司22 年全年共发生7 笔贷资产流转,合计金额 107.68 亿元,超过21 年全年84.88 亿元水平,加回贷款出表后22年实际贷款增速达19.2%,体现了优异的资产获取能力。我们认为常熟银行异地贷款增长空间亮点颇多1)普惠金融试验区改革持续推进,贡献重要增量;2)异地分支机构市占率有望持续提升;3)村镇银行政策红利有望持续释放。“三架马车”加持下,预计常熟银行可保持强劲的贷款增速。

核心风控能力过硬,理性看待短期波动

2022 年末公司不良率为0.81%,较年初持平,但相较9 月末小幅抬升3bp,或受小微业务资产质量波动影响,但仍处于同业最低水平(相较上市农商行22Q3 末数据)。常熟银行风控模式成熟,在贷机制与员工管理层面搭建了严密的风控体系,通过IPC 技术+行业深度分析能力辅助风险识别,资产质量有望保持优异水平。2022 年末公司拨备覆盖率为537%,较年初+5pct,较9 月末-5pct。

小微标杆农商行,看好高成长性

常熟银行作为小微金融龙头,小微战略历经多代坚守与传承,小微文化深入全行上下,执行层面兼具软性的管理艺术+硬核的业务技能,具备同业短期内难以复制的展业优势。根据业绩快报,公司2022 年ROA、ROE 分别同比+0.07pct、+1.44pct 至1.10%、13.06%。短期来看,外部小微竞争压力趋缓、疫后经济修复、异地贷款增速强劲有望带动利润稳健增长。长期来看,作为小微标杆行,常熟银行小微护城河优势突出、成长潜力可观,我们看好其长期投资价值。

风险提示经济下行持续时间超预期,资产质量恶化超预期。

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