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科前生物(688526)

事件公司公布2022年三季报。公司2022年前三季度共实现营业收入6.87亿元,yoy-11.50%,实现归母净利润2.83亿元,yoy-26.56%。其中单三季度实现营收2.93亿元,yoy+26.97%,归母净利润1.24亿元,yoy+24.61%。

养殖行情好转,公司Q3经营迎来拐点。随着养殖行情持续好转,动保需求逐步恢复,公司Q3经营迎来拐点,单季度营收和利润端均显著增长。从毛利率角度看,公司Q3毛利率为73.19%,环比Q2有所改善。前三季度毛利率72.90%,同比下滑6.25pcts,主要原因是公司在建工程到今年陆续转固导致折旧增长,公司IPO募投建设的新生产车间(“动物生物制品产业化建设项目”)截止Q3末产能利用率为60.05%。我们认为,随着养殖行情的持续景气,公司产品销售形势转旺,叠加公司新建产能持续释放,产能利用率逐步提升,公司毛利率有望逐步修复,带动整体业绩持续增长。

产品研发稳步推进,P3实验室筹备建设中。公司持续加强研发投入,前三季度研发费用达6695.13万元,yoy+17.88%,研发费用率9.75%,较去年同期增长2.43pcts。目前公司在研产品中,与华农合作研发的圆环-副猪二联已处于新兽药注册最后阶段,猪瘟-伪狂二联已递交申请注册。宠物苗方面,猫三联灭活疫苗和减毒活疫苗、狂犬病新灭活苗、犬二联等主要产品研发均在稳步推进中。未来公司在研产品持续落地后将为公司提供强大的产品力优势,进一步丰富公司产品矩阵。近期公司公布了定增预案,拟以18.48元/股的价格向公司实控人陈焕春等发行股票募资约1.62亿元,用于建设公司高级别动物生物安全实验室(预计为P3实验室)。我们认为,公司积极筹建自有高级别动物生物安全实验室,将显著提升公司自身前端研发实力,有望持续加快公司产品研发进程,叠加公司在渠道布局方面持续着力,有望充分受益于动保市场化改革带来的行业长期扩容和提质机遇,进一步增强公司竞争力。

公司盈利预测及投资评级我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.19、5.92和7.45亿元,EPS为0.90、1.25和1.57元,PE值为25.13、18.13和14.41倍。看好动保需求恢复带来公司业绩改善,以及公司产品研发稳步推进,竞争力持续强化。维持“强烈推荐”评级。

风险提示动保需求增长不及预期、市场苗改革推进不及预期、公司产品研发不及预期等。

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