嘉化能源虽然公司名中有“能源”二字，但实际上公司主营为化工产品，属于能源产品的蒸汽营收较大，氢气制造、光伏发电营收占比都极小。

(资料图)

公司最引人注目的是分红十分给力，从2018年以来都实行一年两次分红，且自2017年以来分红额度依次为2.97亿元、3.54亿元、4.60亿元、5.58亿元和7.71亿元，逐年提高。按照截止2022年末117.3亿元的总市值计算，近三年股息率依次为3.92%、4.76%和6.57%，逐年大幅提高。

2022年中报公司分红3.50亿元，和2021年中报持平。尽管2022年总体利润可能较2021年下降，但维持2021年的分红力度难度不大，因为公司账上只有一笔季节性的短期借款6.83亿元，已经多年没有长期借款。

本文主要看一下公司主打产品近五年的营收、毛利情况。

脂肪醇（酸）

公司脂肪醇（酸）的营收在2018年和2019年曾连续两年出现两位数下滑，年报解释均是“因原材料价格下降导致产品销售价格下降”。

从销售量上看，脂肪醇（酸）产品恰恰是在营收双位数下滑的两年里销量增速最快，具体如下图

其中2021年脂肪醇（酸）产品营收大增45.6%达29.45亿元，而同期销量则出现了7.31%的下滑。也就是说在下游需求强劲的同时，公司产能却有所下降，营收主要由价格上涨贡献。

聚氯乙烯

聚氯乙烯属于公司新上马投产的项目，设计产能为30万吨/年，2021年计划销售量15.00万吨，实际销售了15.56万吨，营收达14.72亿元，一举成为公司第二大产品，毛利率达37.61%。

蒸汽

公司的蒸汽业务在2021年实现一次突破性增长，营收大增43.6%。公司在年报中做了比较实在的解释蒸汽业务因与煤价联动，单价上升，2021年公司蒸汽业务实现销售收入18.72亿元，较去年同期增长43.58%。因此可以看出，虽然营收大增，但因煤价大涨成本剧增，蒸汽产品的毛利率下降到五年最低。

从销售量来看，该产品近五年仅是低速增长，具体如下

氯碱

公司的氯碱产品在2019年和2020年连续两年出现两位数的营收下滑，同时毛利率也连续下滑，2021年营收再次突破10亿元并创出新高，与此同时毛利率也大幅回升。

从销量上来看，氯碱产品近三年均为负增长，也就是说，该产品赚钱主要靠周期性的价格波动。

磺化医药系列产品

公司磺化医药系列产品的营收在2018年和2019年连续猛增，到2020年出现两位数下滑，2021年微增，但毛利率降到谷底。结合销量来看，2021年该项产品销量增速达20.39%。导致该产品增量不增收，且毛利率大幅下滑的主要原因是产品加权均价比去年同期下降 12.67%。

光伏发电

公司拥有地面电站及分布式电站，利用太阳能技术发电，电量主要销售给国家电网。光伏装机容量123MW（其中地面100MW，分布式光伏23MW），2021年全年发电量16583.22万千瓦时，同比增长4.79%。该项业务虽然是近两年的热门，但在公司业务体量中占比极小，且增速较低，公司2021年年报中的介绍也仅仅是寥寥数语，未来几年大幅增长的可能性很低。

氢气

氢能源产业利用公司副产氢优势，通过提纯加压产出高纯度氢气，满足下游加氢站及其他客户的需求。具体的化学生产过程为氯碱工业是以盐和电为原料生产烧碱、氯气、氢气的基础原材料工业，氯碱产品制造过程中除主产品烧碱和液氯外，伴随的副产品有高纯盐酸、次氯酸钠和氢气。

也就是说，作为氯碱工业的副产品，公司氢气的产能受制于整个产业链的供需情况，并不具备快速扩产的客观条件。

2021年，公司氢气销量为3032.61万标方，而2022年计划销售量仅为1830.00万标方。2021年氢气营收仅0.5亿元。

公司其它业务如硫酸（总酸量）、装卸及相关业务占比均极小，本文不做详述。

小结

公司主营实为化工行业，脂肪醇（酸）、氯碱等销售量增速有限，盈利能力主要受周期性价格变动影响。

目前可以看到的公司成长性主要将由新上马的30万吨/年聚氯乙烯项目来贡献，随着产能的释放公司的营收有望继续提升，但该产品同样受周期性价格变动的影响，满产满销后是日进斗金还是天天失血，只有天知道。

这也是为何作为一家近八年扣非后从未亏钱，且扣非净利润从2014年的5.34亿元一路上涨到2021年的18.21亿元，2014年以来ROE均值持续超15%的成长性公司，投资者目前已将公司的市盈率压到7倍以下的原因。

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