近期消费板块利好不断，扩内需和稳增长政策持续落地，板块出现强势上涨后，哪些细分行业仍处于价值洼地？哪些上市公司仍有布局机会？国君消费生力君八大行业首席：食品饮料/美妆訾猛、轻工穆方舟、社服/零售刘越男、家电蔡雯娟、农业钟凯锋、汽车吴晓飞、纺服张爱宁，第一时间召开电话会议为您解读！
【国君食品/美妆 訾猛等】低估值发力
近两周各地感染人数显著上升，速度持续超出市场预期，市场节奏也在加快。随着疫情感染高峰提前来临，消费场景修复也会提前，超出此前市场预期。同时，中央经济工作会议将消费放在前所未有高度，强调保障年轻群体就业，多渠道增加城乡居民收入，政策有望助力消费振兴。我们此前在12月1日报告《现阶段消费品投资三个阶段》中强调，随着疫情优化加快，低估价值股估值修复将会提前展开。考虑到白酒开门红悲观预期已经反应较为充分，目前阶段低估值白酒成为配置重点。短期估值修复重点配置【五粮液、迎驾贡酒、舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份、今世缘】等，2)中长期增持【茅台、古井、汾酒、老窖等】。
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大众品：成本改善先行，预期修复加速，重点布局啤酒+餐饮供应链，1)啤酒等低度酒水确定性改善，如果调整坚定布局，建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、百润股份、重庆啤酒，港股：华润啤酒、青岛啤酒股份；2)餐饮供应链展现弹性，建议增持：宝立食品、千味央厨、中炬高新、安井食品、味知香等。
当前双十一后行业整体处于淡季，头部品牌商逐步推出新品为明年蓄力。建议重视各品牌公司新品动向，以及股价回调带来的布局机会。建议增持：1)管理、组织等优势凸显、充分受益格局优化，且大单品带动盈利能力进入上行期的【珀莱雅】；2)受益功效护肤红利，有望持续高速增长的功效护肤品牌商【贝泰妮、华熙生物、鲁商发展、巨子生物】；3)估值较低、存在边际改善预期的【青松股份、上海家化、水羊股份、拉芳家化、丸美股份、嘉亨家化】等。
【国君轻工 穆方舟】竣工端好转利好家居，包装企业受益成本下降及汇兑收益
家居：地方政府前期主要通过纾困基金推进“保交楼”，是一种“保项目”不“保主体”的尝试。纾困基金本质是一种抵押担保债权，地方政府出于风控考虑会对项目剩余待售货值进行评估，资金闭环最终依赖于销售去化的回款。“第二支箭”、央行16条(254号文)及央行2000亿再贷款等新政显示政策思路从“保项目”转向“保优质主体”，更能打消居民的担忧。“第三支箭”落地允许上市房企再融资用于“保交楼”，“融资-交付-销售”的负反馈有望被打破，“保交楼”的效果将更为显著。地产政策工具接连推出释放的信号还在于经济稳增长的政策预期，地产需求侧政策可期，销售去化速度有望提升。政策信号已明确，竣工端将确定性转正，竣工链仍在基本面左侧，弱现实下预期有望跟随政策走强。
造纸包装：造纸企业盈利仍在底部，包装企业受益成本下降及汇兑收益。成品纸终端需求仍在底部，成本冲击盈利能力。展望2023年，Arauco 156万吨项目出浆在即，UPM 200万吨项目有望提前于23Q1投产，建发与ILIM签订战略合作协议，木浆价格存在跌价预期。特种纸售价相对稳定，盈利能力与木浆价格强相关，若木浆价格下跌特种纸企业盈利将充分改善。头部特种纸企处于产能扩张周期，销量有望呈现成长属性。纸包装企业需求端相对稳定，成本端白板纸、白卡纸价格同比降幅明显，同时受益于Q3汇兑收益，Q3利润超预期。
金属包装企业二片罐仍保持产销两旺，需求端啤酒罐化率提升带来二片罐需求年增量 10-20 亿罐；供给端行业竞争格局持续优化。三片罐下游客户结构优化，部分企业的能量饮料客户订单成为增量，三片罐产能利用率随下游客户销量增长持续提升，结构上拉高公司整体盈利能力。
【国君社服/零售 刘越男】推荐三个方向
第一个方向是政策端有底部反转的，包括教育信息化，免税，平台经济，人服，母婴产业链。
1)免税板块：涨幅不高，预期较低。后续两大政策利好，出入境旅游放开，市内店落地，中免，王府井，中出服。这部分放开之后，出入境游客渗透率变高，那空间会比较大。利润率比较高，也有帮助一线城市居民免税渗透率提升。
2)平台经济政策已经见底。今年政策再次强调，是大幅转向支持，保就业，提升竞争力，出海。特别是出海带来的空间非常可观。国内供应链体系，在海外有很强优势，出海会带来巨大结果。所以实际上是非常大的成长曲线，且估值已经在底部。推荐思路：先成长，再价值。美团，拼多多，阿里，京东。
第二大方向是疫情后复苏，此前演绎比较久，我们更推荐行业本身仍在成长的，餐饮，酒店，OTA.
1)最看好酒店板块：疫情后提价有很大空间，首推锦江，华住，君亭，首旅。
餐饮海外复苏后表现很好，盈经营数的恢复和利能力估值业绩性价比不错，推荐呷哺呷哺，九毛九，海伦司。
2)OTA景气度与出行景气度是高度同步的，目前低线城市的出行线上化渗透率还在提升，而且还有消费提升空间，OTA平台模式下有经营杠杆，此前港股的原因，预期和涨幅并不高，估值比较便宜。所以在出行的复苏阶段仍有很大空间，推荐同程旅行，携程集团。
3)是此前预期不高的板块，主要是个股逻辑中青旅，兰生股份。
中青旅景区在北京和江浙地区，若复苏，消费能力和客流恢复比较好，业绩弹性比较大；兰生股份是上海绝对会展龙头，复苏后弹性大。
第三大方向是平价消费的大趋势，推荐标的是名创优品，洪九果品，即将上市的蜜雪冰城。
【国君家电 蔡雯娟】迎接基本面修复的曙光，估值修复波折向上
1) 基于中央经济工作会议中对消费端的提法更加积极，以及对化解房地产存量风险有望地带来竣工数据好转，叠加当前地产端政策频出，疫情放松不断兑现，开弓没有回头箭，区别在于基本面修复的时长，因此改善的终点已现，无非是1个季度还是3个季度基本面修复，估值水平也会波折向上。
2) 明年下半年基本面会比上半年修复的概率更大，因此上半年预计会有较大波动，下半年修复复苏的确定性增强，建议逢低布局。
针对这次经济工作会议，兼顾内外需的情况，我们建议把握以下几条基本面修复主线：
1) 地产修复确定性较高，地产后周期产业链进入改善通道。地产端利好政策出台密度加大，随着后续“保交楼”政策进一步落实及部分保障性住房、廉租房项目落地，地产后周期企业估值端有望持续改善，进而逐步反应至基本面层面。厨电板块与地产相关度更高，前期基本面受损较为明显，保交楼政策已在Q3 To B端有所体现，后续随其进一步落地，To C端有望在明年Q2实现改善。推荐【老板电器】。
2) 强者恒强，明年上半年考验各家公司处理突发状况的能力(例如疫情反复与制造供应链之间的扰动，内外销需求的波动)。看好龙头公司的分散经营与抗风险能力，行业波折阶段，整合市场正当时，看好综合管理能力较强的龙头企业，白电龙头目前处于估值低位，推荐【海尔智家】、【美的集团】。
3) 抓住结构性提升的个股机会。消费需求疲软的大环境下，中产消费降级与注重性价比的趋势凸显，个体公司仍有结构性机会，主要集中在平衡好自身的产品升级，与市场需求结构性下降之间的机会，以此为代表的【飞科电器】、【小熊电器】、【新宝股份】。
4) 成长赛道仍具长期空间。可选成长赛道中，长期渗透率空间与短期确定性刚需之间有矛盾，但仍需乐观看待长期空间，尽管集成灶、投影仪、扫地机等成长赛道个股的三季报表现不佳，但考虑到产品长期的渗透率仍在低位，且行业内的龙头个股仍在不断研发新品，行业需求由创新新品驱动，重点可关注创新能力居前的【石头科技】、【科沃斯】、【极米科技】；
5) 成本改善及布局第二曲线成长的公司仍有机会。黑电版块公司整体因面板价格下跌迎来较好的业绩财报，考虑到Q4的世界杯效应，仍有较好的布局机会，重点关注【海信视像】【TCL电子】。此外，积极转型汽车零部件类的公司调整后也有进一步成长的机会，开拓第二增长曲线的态势不变。重点可关注【三花智控】【盾安环境】【东方电热】。
【国君农业 钟凯锋】低估值叠加去产能，关注养殖板块机会
1、猪价大跌持续去产能，布局养殖股正当时。上周猪价已经跌至成本线以下，生猪养殖业普遍亏损，我们预计未来猪价可能继续低位震荡。涌益咨询数据显示，11月能繁母猪环比下降，在当前猪价下，去产能过程开启，行业补栏速度将再度放缓。我们预计整个猪周期的高峰延续，盈利时间延长。从估值来看，板块估值仍低，布局养殖股正当时。
2、中央农村工作会议强调农业强国，关注种植产业链机会。2022年玉米价格高位，豆粕价格今年也屡创新高，口粮上国家也持续提高最低收购价，中央农村工作会议再提粮食安全和种业创新，预期提振粮食产业链。当前继续看好23年农产品价格高位，首推种植板块，受益标的苏垦农发；种子方面，转基因技术进入年末的政策窗口期，首推大北农，隆平高科。
【国君汽车 吴晓飞】交易层面受冲击，边际修复值得期待
交易层面受冲击，边际修复值得期待。管控放开后疫情的第一波冲击开始显现，市场风险偏好明显下降对汽车板块估值带来压制；同时第一波冲击过后需求端的修复也值得期待，政策端也存在超预期可能。对于板块不悲观，短期板块机会在于整车的预期修复以及零部件领域的自下而上的alpha机会，主要集中在港股的整车和A股的零部件(智能电动化和国产替代方向)。
悲观预期得到充分反应，销量存在超预期可能。乘用车2023年Q1销量较大波动、2023年全年销量有压力市场已经有了充分预期，主要是基于购置税政策在年底到期带来的抢装透支。但由于疫情影响11-12月终端需求并没有充分释放，叠加上广州、成都等车展活动陆续恢复，2023年Q1在防疫政策优化下终端销量存在超预期可能。
新能源汽车产业政策存在超预期可能。市场对于新能源车补贴政策延续与否存在分歧，部分投资者认为行业已经进入到相对稳定阶段，补贴不应该继续存续。但基于汽车产业在国民经济中的重要作用，再叠加近期地产行业重磅政策的不断落地，我们认为新能源汽车行业补贴在一定程度上延续的概率在增大；同时在本周召开的中央经济会议中明确提及支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费，我们认为新能源汽车后续或存在进一步的政策支持。
继续推荐“智能化+高景气度新能源化+自主品牌”三条投资主线。智能化主线，推荐标的伯特利、上声电子、星宇股份、德赛西威、科博达、华阳集团、华域汽车等；高景气度新能源化主线，推荐标的双环传动、瑞鹄模具、沪光股份、旭升集团、标榜股份、爱柯迪、巨一科技、拓普集团等；自主品牌主线，推荐标的理想汽车、长安汽车、吉利汽车、长城汽车H股、比亚迪、春风动力、福耀玻璃等，受益标的江淮汽车。
【国君纺服 张爱宁】布局低估值品牌服饰，制造端预期正逐步改善
品牌端：政策助力消费复苏，继续推荐A股低估值品牌服饰的补涨机会。
a)推荐“低估值+高弹性”，困境反转型标的。在扩内需促消费的政策导向以及防疫政策逐步优化的背景下，我们预计国内服装消费有望逐步回暖，大众服饰及中高端女装前期业绩受损幅度较大，后续修复空间可观，同时当前估值处于历史低位，安全边际较高。推荐歌力思、太平鸟。
b)推荐“低估值+高股息”，攻守兼备型标的。部分纺织服装公司不仅当前估值偏低，同时股息率较高。推荐报喜鸟、海澜之家、罗莱生活、地素时尚、森马服饰(2023年PE为9/9/12/11/12倍，预计股息率为7.1%6.0%/5.7%/4.2%/4.2%)，受益标的富安娜。
制造端：高通胀、高库存困境边际缓解，静待基本面拐点出现。尽管海外高库存与高通胀的问题导致制造订单近期持续低迷，但“双高困境”正边际缓解。一方面，美国通胀数据连续2个月低于预期，下行趋势基本确立；另一方面，本周Nike发布最新季度财报，库存如期下降，其中大中华区库存已回归健康。我们预计2023Q2制造端订单有望迎来拐点，推荐长期竞争优势突出的制造龙头华利集团、伟星股份、台华新材、浙江自然。此外个股逻辑，继续推荐超高分子量聚乙烯纤维即将投产，2023年业绩有望显著增厚的安防手套龙头恒辉安防。
（文章来源：国泰君安证券研究）
