原创 雷米博士 药企市值评估 2022-11-20 19:30发表于上海

最近身体有点抱恙，导致对福元医药招股书（500多页）的解读一拖再拖，到今天快2周了，决定一定了结。我大概是确诊了高血压，我也是八零后。我身体并没有头晕或者头痛等高血压的典型症状，但是我母亲，奶奶，舅舅还有表叔都是高血压，因此我罹患高血压的风险本来就不低。我母亲和舅舅都是头痛和脑梗之类的脑部毛细血管堵塞，我表叔大概50多岁突然脑溢血丧失了行动能力，我奶奶80岁附近脑溢血（脑卒中）半身不遂，卧床几年才去世。

【资料图】

我本人倍感失落的是，我因为长期没有症状，多年体检似乎都没有怎么测量过血压。因此，我的高血压可能已经存在了很多年。回想起来大概在2005年左右，我曾经长途旅行到欧洲一路奔波，晚上在同学家的灶台边站立，曾经感到过剧烈的头晕（上下晃动感）。此外，过去十年左右只要长路紧张奔波，我就会偶尔头晕，但是也就是几年才一回。大概7年多前的一个夏天，我在姑姑家测过一次血压显示是高的，但是我没有在意，姑姑也没有提醒。想来，我的血压高大概至少有十年了。

我过去十多年对肿瘤/癌症的研究要远远超过慢性病（高血压 高血脂 糖尿病），这是因为我的专业是基因组学，天然的就和肿瘤靶向用药更相关。三高的慢性病，我之前总是觉得是老年病，和我离的很远。现在看来，随着生活方式的巨大变化，这些慢性病的发病时间和发现时间大大提前了。终究死于心脑血管疾病的人是远远高于死于肿瘤的人的。

高血压隐形的杀手

前几天新闻报道某个协会将国内高血压的诊断标准从140/90mmHg下调到130/80，一下子导致国内突然增加了近亿人高血压，但是很快遭到了卫健委的驳斥。要知道，更早以前国内的标准是120/80mmHg。

我结合自己容易焦虑，长期心理压力大，心率快的特点，为自己挑选了血管紧张素2受体抑制剂（ARB）沙坦类药物，选择的是可逆抑制剂氯沙坦，兼有保钾和降低尿酸的作用。后来，因为血压实在高，医生建议加上了钙离子通道阻滞剂（CCB）类药物非洛地平，可以舒缓平滑肌，保护心脏。服药2天后，突然尿液排放加大，也许血容量减少了。以前，总是感觉身体沉重，站立的时候脚胀和小腿胀。从此，我感觉人舒服了很多。

高血压分为原发性和继发性的，继发性指的是疾病原因导致的，这部分病人偏少，占比大概5%左右。我因为有家族遗传史，原发性的概率偏大，但是因为我的血脂，胆固醇和甘油三酯都是正常的，血糖也正常，只是尿酸偏高。所以，目前还是没有完全否定继发性的可能性。我还做过同型半胱氨酸的筛查，也是正常的。

我妈妈大概是典型的高血脂导致的毛细血管堵塞，过去多年接触很多医生水平一般也不负责任，随便乱开药。高血压都是误诊了好几年才确诊，尝试了ACE普利类药物无效。后来是CCB和贝塔受体阻滞剂合用，血压有降，但是仍然反复。大概2～3年前我让我妈妈做了全血检测了血脂，果然低密度脂蛋白胆固醇是高的，把阿托伐他汀加上后就把血压一下子降了下去，很稳定。因此，高血压只是表象，不同病人需要在几大类药物中挑选自己的药物组合，用最小的毒性和剂量实现对血压的平稳控制。

有很多药物，其实毒性和副作用极大，病人完全可以在专业人士的指导下选择对自己最有利的药物。但是，很多医生的出发点未必是对病人最有利，而是对他自己最有利。再伤害身体，性价比再低的药开出来，反正NMPA也批准上市了，反正也进了医保，反正也在指南里面，随便开开，毫无责任心和同情心。我还是那句话，最可怜的还是病人。病人，唯有自渡。其实单凡有点高中生物和化学基础的人，理解一切疾病的治疗指南和药物说明书是没有任何问题的。so just do your howework well！

言归正传，谈谈福元医药

国内高血压板块的药企主要是一些生产仿制药和原料药的企业包括京新药业，美诺华，立泰等等。仿制药企业的利润受集采影响很大，尤其是营收依赖大单品的药企。

福元医药有几个看点控股股东持有近80%（IPO上市前）的股份，背景是维生素龙头新和成，因此，福元医药的股东算的上是old money，完全不属于我最讨厌的套现跑路的润之概念的公司。主要产品降压，抗抑郁，消化相关等领域，有几个市占率都不错。未来不太容易看清的是，目前的产品份额能否保持，未来的新产品能否带来营收的增量。

福元医药三季报

10月底，福元医药发布了2022三季报第三季度营收8亿，归母净利润1.2亿，同比均有10～20%的增长。前三季度营收24亿不到，净利润3亿左右，同比均有10～20%的增长。净资产为30亿左右。

前三季度销售费用近10亿，管理费用1亿，研发费用1.7亿，财务费用为负数，-1600万，其中利息收入为2000多万。合并现金流量表显示，前三季度销售商品收到现金23亿左右，支付职工4亿左右，交税2亿多。经营活动产生的现金流净额为4亿出头，和去年同期基本持平。

截止2022年9月底资产负债表

短期借款，一年内到期的非流动负债和长期负债合计不到1亿，货币资金20亿，交易性金融资产3.7亿，因此净现金为23亿左右。要知道，去年同期公司账户上只有5亿左右的现金和准现金，大概也就是勉强可以维持公司运行一年左右的钱。结果IPO后公司一下子多了一二十亿元，果然IPO造富是立竿见影啊！

应收账款和预付款合计4亿多，存货3亿左右，应付账款和合同负债合计1.5亿左右。其他应付5亿，其中大头是应付市场推广费用4亿。前三季度营收24亿不到，销售费用10亿，如果加上这应付市场推广费用4亿，福元医药的销售费用率将大的惊人。

固定资产6亿多（年固定资产周转率为4以上），在建工程7000多万。使用权6000多万，无形资产1.5亿左右，商誉和开发支出都是零。

福元医药历史和员工情况

福元医药在今年6月上市，发行价14.6元，募集资金17.5亿，公司净得16亿多，发行市盈率为23倍，发行市净率为2.5倍左右。福元医药的前身是1999年成立的北京万生药业，由北京国资下面的北京生化制药厂改制而来。

2007年新昌合成化工厂（新合成的主体）以8200万的对价通过司法拍卖获得了万生药业99%的股权，至此万生药业的控股权从首都国投转移到了新合成。公司员工3200人左右（招股书披露），其中研发人员400人左右，占比12%。公司硕士和以上员工100余人。

主要产品

氯沙坦氢氯噻嗪为ARB和利尿剂复方降血压药物，同时兼有改善左心室肥厚的作用。该药物在2020年公立医院销售额为近9亿，其中原研药厂默沙东的市占率为40%，福元医药市占率为26%居第二位。

奥美沙坦，与血管紧张素II受体结合更紧密，除了作用与肾素-血管紧张素系统外，还可以升高ACE2的表达，激活MAS受体，进一步降低血压。该药物销售额增长迅速，福元医药的市占率在2021年上半年为近60%，已经反超原研公司第一三共（18%）。

替米沙坦，2020年公立医院销售额11亿，福元医药市占率仅次于原研公司勃林格殷格翰（33%），为20%左右。

治疗肾病的复方α-酮酸片，2020年公立医院销售额近27亿，福元医药市占率18%左右，第一位原研公司费森尤斯卡比70%。阿托伐他汀的原研辉瑞的市占率也是70%左右，

福元医药的糖尿病板块的瑞格列奈，格列齐特，阿卡波糖的市占率都相对较小。

帕罗西汀，是选择性5-羟色胺再摄取抑制剂，治疗抑郁症。福元医药的市占率仅次于第一的华海药业（40%），为30%左右。

毛利率和研发能力

公司药物毛利率普遍在70%以上，通常是一毛多一片的药卖1块多钱，几毛的卖几倍，几分的卖几毛。公司有9个首仿药。公司2021年片剂产能为近29亿片，产能利用率90%以上。

原创 雷米博士 药企市值评估 2022-11-20 19:30发表于上海