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晨光股份(603899)

公司发布三季报， 22Q1-Q3 实现收入 137.3 亿元，同比+12.99%，其中Q1/Q2/Q3 收 入 分 别 为 42.2/42.0/53.0 亿 元 ， 同 比 分 别+10.93%/+8.53%/+18.6%； 22Q1-Q3 实现归母净利润 9.35 亿元，同比-16.3%，其 中 Q1/Q2/Q3 归 母 净 利 分 别 为 2.76/2.53/4.07 亿 元 ， 同 比 分 别-16.04%/-25.12%/-9.84%， 22Q1-Q3 实现扣非后归母净利 8.42 亿元，同比-15.12%，其中 Q1/Q2/Q3 扣非归母净利分别为 2.56/2.29/3.58 亿元，同比分别-13.34%/-28.13%/-5.6%。公司传统核心业务及零售大店受疫情影响较大，办公直销业务依旧维持高速增长。

发布公告回购，拟用于股权激励或员工持股计划，彰显发展心。基于公司对未来发展心，完善公司长效激励机制，公司公告回购股份，拟用于股权激励计划或员工持股计划，以自有资金回购总金额为 1.5~3 亿元，价格不超过 65 元/股。

传统业务环比向好，长期聚焦高端化产品研发，线下渠道竞争优势长存。22Q1-Q3 传统核心业务（包含晨光科技）实现收入 61.0 亿元，同比-5%，其中 Q3 传统核心业务（包含晨光科技）实现收入 25.03 亿元，同比+5.49%，环比改善。传统业务方面，公司持续提升中长线产品和高端化产品占比，产品开发减量提质，爆款思路精准开发，产品力持续提升。坚持精细化运作线下渠道，推动单店质量提升、连锁加盟升级和配送中心的优化升级。

22Q1-Q3 科力普收入同比高增 41%， 晨光科技实现收入 4.56 亿元， 同比+15.2%。 22Q1-Q3 科力普实现收入 69.33 亿元，同比+40.57%， 占总收入比提升至 50.5%。 22Q1-Q3 晨光生活馆（含九木杂物社）实现收入 6.92 亿元，同比减少 11%，其中九木杂物社实现收入 6.3 亿元，同比-9%。 今年全国疫情多点散发，上海、东北区域零售大店较长时间处于非正常营业状态，公司的零售大店业务收入下滑主要为疫情影响。截至 22Q3 公司在全国拥有537 家零售大店，其中晨光生活馆 53 家，九木杂物社 484 家（较 21 年末增加 21 家）。 22Q1-Q3 晨光科技收入 4.56 亿元，同比+15.18%。

盈利预测与估值 公司传统业务依赖强大的产品力、品牌力、渠道力护城河难以撼动，新业务、新渠道布局前瞻。精品文创业务赋予传统业务增长活力，九木加速扩张，看好其依托现有的供应链和品牌优势，继续提升精品文创市场占有率。受益办公集采政策东风，科力普近年发展迅速，后续有望持续放量，我们看好公司长期发展，考虑短期疫情影响，我们预计公司 22-24 年归母净利润 14.7/18.5/21.0 亿元（前值分别为 16.1/18.8/21.7 亿元），同比分别-3.4%/+26.2%/+13.3%，对应 PE 27x/21.4x/18.9x，维持“买入” 评级。

风险提示 并购风险；科力普、零售大店等新业务拓展不及预期；新冠疫情反复；宏观经济波动等