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三一重能(688349)

投资要点

事件 公司发布 2022 年三季报， 2022Q1-3 实现营收 63.45 亿元，同增12.75%；归母净利润 10.43 亿元，同降 4.16%。其中， 2022Q3 实现营收22.63 亿元，同增 35.94%，环增 11.21%；归母净利润 2.45 亿元，同降0.55%，环增 22.03%。 Q1-3 毛利率 26.14%，同降 6.87pct， Q3 毛利率24.53%，同降 7.30pct，环降 3.60pct； Q1-3 归母净利率 16.44%，同降2.90pct， Q3 归母净利率 10.85%，同降 4.35pct，环增 0.96pct。 Q1-3 投资净收益 7.69 亿元，同增 56.62%； Q3 投资净收益 1.49 亿元，环增893.33%。 Q1-3 减值损失 0.45 亿元，同降 52.63%； Q3 减值损失-0.31 亿元，同增 39.22%，环降 164.58%。 业绩处于业绩预告中值偏下，略低于预期。

风机执行价格下行， 制造端仍具优势， 电站转让增厚利润。 22Q1-3 风机出货 2375MW，同增 58.1%， 我们预计 Q3 出货超 900MW，同增 70%+，环增 30%+。随着低价订单执行，行业毛利率承压，公司持续降本， Q3毛利率预计超 23%。实现投资净收益 1.5 亿元，主要得益于电站转让，预计 50MW 左右。

风机出货加速， Q4 环比有望翻倍。 1-9 月陆风累计装机 19.2GW， Q4 吊装加速，全年装机有望达 45GW，公司 Q4 出货有望超 2GW，环比有望翻倍。据我们不完全统计，截至 22 年 10 月底，陆上风机公布中标（含开标）约 55.3GW，其中公司中标（含开标） 6.8GW，排名第 4，占比12.3%，高于 21 年市占率 7.7%（仅陆风）。陆风平价新周期，成本管控为整机企业核心竞争力，公司成本优势明显，市占率有望进一步提升。

Q3 期间费用率同比降低， 研发费用增长致费用率环比提升。 22Q3 期间费用率 20.61%，同降 0.80pct、环增 0.85pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1/-0.3/+1.6/-2.2pct，财务费用下降主要系利息收入大幅提升，研发费用上升主要系加大对大兆瓦机型（ 919、 915 及 SI18X625等项目）的研发投入。

盈利预测与投资评级 平价压力下，公司加速降本，看好市占率提升。我们维持 2022/2023/2024 年归母净利润预测 16.54/23.30/30.35 亿元，同比+4%/41%/30%， EPS 分别为 1.39 /1.96/2.55 元， PE 分别为 20/14/11 倍，维持“买入”评级。

风险提示 价格竞争加剧、需求不及预期等。