$恒瑞医药(SH600276)$$迈瑞医疗(SZ300760)$$药明康德(SH603259)$

医药行业仍处于磨底阶段,虽然大多数企业三季度业绩符合预期,但仍然不容乐观,市场正处于估值底到业绩底的过渡阶段,似乎停止了单边下跌的状况。

那么,业绩底到底何时到来?


【资料图】

不得不说,医药行业的发展和政策密切相关,尤其是最近十年,“三医联动”,即医疗、医保、医药改革联动,医改不断深入为医药行业发展带来了挑战。

那么,挑战之下,机遇何在?

今天我们就从行业市场、政策和财务三个角度来分析一下医药行业的投资价值。

一、行业市场规模超万亿,老龄化加深将驱动市场增长

虽然医改对医药行业发展提出了一定挑战,但对居民保障增强也是不容忽视的,在此背景下,我国已建成全世界最大、覆盖全民的基本医疗保障网,全民医疗保障向全民健康保障积极迈进。

至此,医保支出成为医药行业存量的重要“买方”。居民有居民医保,职工有职工医保;居民按年交医保,职工按月交医保,公司同时承担更高的比例;医保个人账户可以用来看病和卖药,医保统筹账户则可以用来报销住院的费用。

我们每年或每个月交保险,实际情况则是我们大部分人身体康健,并不会用到医保,那么为何国家要对医保控费呢?

道理其实很简单,就是我国老龄化程度将逐渐加深,以后看病的人会越来越多,从而导致医保支出加大。而未来到底有多少老人,要花多少钱实际不好估算,属于防患于未然。

(数据来源于浙商证券整理)

截至目前,我国即将进入深度老龄化阶段(65岁及以上人口占比14%),2021年上半年公布的数字为13.5%,与此同时2021年一年我国的全国基本医疗保险(含生育保险)基金总支出便达到了2.4万亿元;

如果到2035年老龄化占比达到近25%,医保基金支出便将有翻倍的压力。

医药行业庞大的市场空间便在于此。而且除了医保基金的支付(报销),消费者还有自费的医疗支出,按医保基金的20%计算的话,2021年累计加起来就是近3万亿元。

继而,以“节流”为目的的医改便率先拉开了帷幕,一些细分医疗产业规模被压缩,药企收入、利润规模因此下滑。

而且即便如此,仍然不能改变医保基金持续增长的现状。2021年,全国基本医疗保险(含生育保险)基金总支出比上年增长14.3%;2021年,全国通过省级药品集中采购平台网采订单总金额1.03万亿元,比上年增长11%。

所以,从医药行业未来发展来看,市场规模还会持续扩大,即使未来增速会出现一定下滑,医药行业也会存在结构性机会,比如说扩张并购机会、升级迭代机会、创新机会(新技术、新领域、新模式)等。

二、行业政策梳理:短期出现政策拐点,长期关注业绩增长

首先是和药品、医疗器械相关的集采。

药品集采到了第七批,其中第六批是生物药胰岛素领域,其他基本都是化学药,中成药集采多是以省联盟的形式在进行;

医疗器械集采过三批,由心脏支架到人工关节支架,再到今年的脊柱支架,同时种植牙、OK镜集采均在进行中。

展望未来,药品集采和医疗器械集采均会持续推进,尤其是生物药和医疗器械,无法未知何时何地会花落谁家,所以规模较大、市场价较高的品种尤其需要注意。

目前来看,相对安全的便是化学药和中成药。

化学药集采多是仿制药,在经过多次的集采之后,规模已经达到了一定占比,因此后期即使再有品牌被集采,企业受到的影响也会相对减少。比如说恒瑞医药、恩华药业、华东医药等。

中成药集采利空因素较小主要在于中成药在医院的单品药规模不大,而且很多独家品种,中成药整体集采规模较小,同时如果是独家品种或强势品种中标以价换量的预期也比较高。

在此背景下,已经集采过的企业随着业绩下滑,利空有望逐步释放,伴随着政策拐点的出现,我们的重心便需要关注企业的业绩拐点。

对此,我们要看长期企业的成长性,这涉及到医药行业的增量市场。

创新药(化学药、生物药、中成药)、创新医疗器械(包括医疗设备、医疗耗材、体外诊断)便是医药行业最主要的增量市场之一。

但创新药目前又面临了医保的压制,只有医疗器械还在独善其身,虽然也比较担心未来创新医疗器械也会被大幅降价,但整体来看还在鼓励创新,尚未有谈判先例。

于是,我们需要关注和创新药有关的医保谈判情况。

医保谈判经历过2020年、2021年两轮谈判,已经谈判纳入的品种和企业基本实现了利空释放,即使再有潜力大品种上市,估计没来得及放量也被降价了,所以对于创新药企业来说,促使已加入医保的产品不断放量,以及研发出更多的创新药是未来发展的重点。

其中,被纳入医保后的创新中成药(独家)、竞争格局较好、降价幅度小于预期的创新药放量预期更乐观。

除此之外,今年的医保谈判还释放出一定放松信号。比如说已纳入医保的产品新增适应症可以简易续约,使得降价幅度相对可控;中成药加速进入医保,其降价幅度也相对化药、生物药低。使得创新药企业稍微松了一口气。

今年9月份,医保局公布了今年申请医保谈判的药品的形式审查,共计343个药品符合今年的医保目录调整申报条件,大家可以关注一下通过药品审查较多的医药上市企业。包括药品数量在5个以上的恒瑞医药、百济神州,3款药的信达生物等。

最后,关于行业积极向好的政策其实是比较多的,国家对于医药行业的发展较为重视,体现着医药行业本身的服务价值。

三、盈利能力高、专利壁垒高是医药行业不可忽视的商业价值

最后,除了从行业发展、政策角度对医药进行展望外,我还想说一说医药行业本身具有的商业价值,这一点从财务角度便能很清楚地看出来。

医药行业商业价值的第一表现是盈利水平很高。

截至2021年,医药行业(全产业链)毛利率为33.34%,净资产收益率为11.95%;对标银行毛利率为39.81%,净资产收益率为10.17%;电力设备行业毛利率为20.52%,净资产收益率为8.92%;国防军工行业毛利率为19%,净资产收益率为4.63%;计算机行业毛利率为25.82%,净资产收益率为6%。(以上为随机筛选了几个较大行业。)

一般来说,毛利率越高,说明一项产业的利润获取能力越高;净资产收益率越高,说明产业为股东赚取的回报越高。医药行业的盈利能力在各行各业处于一个相对领先的地位。

医药行业商业价值高的第二个表现是竞争壁垒高,这也是医药行业的高盈利水平所在,是医药行业最核心的一点。而竞争壁垒高是研发专利带来的,这是医药行业的护城河。且技术水平领先、专利储备越多的企业护城河越深。

药品研发有“双十定律”,需要十年时间,十亿美元,除此之外,发明专利的有效期是二十年,实用型专利的有效期是十年,按理来说,在有实力的情况下搞研发不会是赔本的买卖。

四、总结一下

总的来看,我通过对医药行业增长逻辑、政策以及商业价值三个角度分析,我认为医药行业的投资价值还是值得一说的,医药行业说成熟、夕阳产业都还为时尚早,仍处于快速发展阶段,虽然近几年经历了一定的波折,但是不改医药行业长期投资逻辑!

在好行业的背景下,我们寻找到好公司、好价格,便可以期待“时间的玫瑰”~

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