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东鹏饮料(605499)

事件公司发布2022年三季报，2022前三季度营业收入66.4亿元（+19.5%），归母净利润11.7亿元（+17.0%），扣非归母净利润10.6亿元（+10.2%）。2022Q3营业收入23.5亿元（+25.3%），归母净利润4.1亿元（+28.3%），扣非归母净利润3.5亿元（+14.4%），收入业绩贴近业绩预告上限。

收入分析疫情影响减退+高温催化，Q3环比提速。2022前三季度，公司实现营收66.4亿元，同比+19.5%（Q1+17.3%；Q2:+15.9%，Q3+25.3%）。分产品看，22Q3东鹏特饮营收22.7亿元(+29.4pct)，其他饮料营收0.8亿元（-37.4pct）。分地区看，受益疫轻缓解以及高温天气，22Q3广东地区收入恢复正增长，增速13.8%。省外市场保持快速增长，22Q3华东/华中/广西/西南/华北大区分别增速17.5%/45.8%/29.8%/58.3%/103.9%。公司整体Q3动销环比加速，主要系1）7,8月疫情影响逐渐减退，消费场景恢复。2）今年夏季极端高温天气加快动销。4）公司强化冰冻化陈列，全国做了80多万家，效果较好。期末公司合同负债/其他应付款分别为13.44/6.71亿元，环比增加0.75/0.51亿元，报表质量良好。

盈利分析盈利能力略下降，销售费用率下降对冲成本压。2022Q3，公司归母净利率17.5%（+0.4pct），扣非归母净利率14.9%（-1.4pct），主要系公司银行理财及政府补助收入增多使非经常损益同比净增4667万。22Q3公司毛利率为40.1%（-3.5pct），较上半年毛利率下降2.63pct，主要系Q3聚酯切片和白砂糖采购单价较今年上半年分别上涨8.56%和2.52%。22Q3销售费用率16.3%(-2.3pct)，管理费用率2.9%(-0.4pct)，主要系去年Q3投入上市宣传费以及公司加强费用管控带来费用率下行。

展望Q4，原材料价格下降有望提高盈利能力。收入端，今年夏季延续时间较长，持续到10月份依旧有部分南方地区持续35度以上的高温天气，有助于Q4公司软饮产品继续畅销一段时间，此外2023年春节时间较早，收入确认时间或提前至2022Q4。成本端，PET价格自6月以来持续下行，目前较前期高点下降15%左右，Q4有望延续下降趋势，缓解成本压力提振利润。此前公司发布公告，2022年10月公司产品动销同比2021年10月有大幅度增长，动销超前三季度增速。2022年10月大宗原材料聚酯切片、白砂糖及主要添加剂的采购成本环比呈下降趋势，毛利率有所提升。费用率方面，受益于基数较高，预计同比下行。预计全年利润增速略低于收入。

长期展望大单品持续放量，产品矩阵日益丰富。产品方面公司凭借500ml金瓶大单品省外市场开拓顺利，华东华中西南均取得较快增长招商，确定性较强。此外公司推出新品完善能量+产品体系，陆续推出东鹏零糖，大咖等新品，后续将推出运动饮料，产品体系不断丰富。渠道方面，公司以“冰冻化是最好的陈列”为思路，进行冰冻化陈列投入，购买频次提高有望带动单点收入增长。伴随全国化战略的推进，公司继续精耕广东市场，同时积极开拓全国市场。公司渠道数字化布局领先，线上业务保持较快增长，全国化扩张势能强劲。此外，公司资源聚焦，品牌持续投入，销售团队战斗力强，有望持续提升市场份额。

盈利预测与估值短期来看PET价格仍在高位，预计全年毛利率低于去年同期水平，费用率方面去年基数较高，预计抵消一部分成本压力。中长期看500ml金瓶持续放量，增长具备确定性。我们预计2022-2024年收入增速20.1%，24.1%，22.9%，归母净利润增速18.8%，32.7%，25.7%。我们按照2023年40x给予公司一年目标价188元，维持公司“买入”评级。

风险提示原材料价格波动风险，行业竞争加剧的风险