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江苏银行(600919)

(资料图片)

事件10月28日江苏银行披露三季度业绩，前三季度实现营收/PPOP/归母净利润537.6/418.7/204.9亿元，分别同比增14.9%/14.1%/31.3%，增速环比+0.7/-1.4/+0.1pct；年化加权平均ROE为17.44%，同比上升2.37pct。三季度末，总资产2.92万亿元，不良贷款率0.96%，拨备覆盖率360.05%。

点评

前三季度盈利高增31.3%，增速处于上市行前列。拆解来看，盈利高增主要得益于规模较快扩张以及拨备计提同比下降，我们测算两项因素分别正向贡献+11.5pct、+15pct，此外，净息差基本保持平稳(+1.3pct)以及非息收入高增(+2.1pct)对盈利亦有正向支撑。

Q3单季盈利实现高基数下的高增长。Q3单季盈利同比增31.5%。盈利拆解看，拨备计提减少、非息收入对盈利贡献度较Q2提升。Q3单季实现非息收入58.3亿元，环比同比均有大幅增长，主要系债权投资收益兑现（Q3新增投资收益40亿）。我们认为，在零售转型战略推进下，手续费收入仍有较大增长潜力，支撑非息收入增长。

Q3零售贷款需求回暖。三季度末，贷款较年初增13.2%，环比增3.27%，维持较快增速。其中，Q3单季个贷新增259亿（Q1为-132亿，Q2为92亿），较年初增长3.9%（上半年末较年初仍下降0.7%），增速由负转正反映出3季度零售贷款需求有所回暖。我们认为，后续零售贷款进一步回暖有助稳定资产收益率水平。此外，对公业务方面持续加大小微贷投放力度亦将支撑资产收益率水平。我们测算公司3季度净息差稳中略降，预计后续在资产收益率回升下有望企稳。

资产质量持续改善，拨备覆盖率大幅提升。三季度末，不良贷款率0.96%，环比下降2BP，该指标连续11个季度下行。今年以来关注贷款率、逾期贷款率亦在下行；动态来看，前三季度加回核销真实不良生成率0.7%，同比下降52BP；资产质量相关指标均显示公司资产质量在持续改善。Q3拨备覆盖率大幅提高近20pct至360%、拨贷比达到3.46%，风险安全垫持续充实。

大股东增持彰显心，关注可转债转股进度。大股东江苏宁沪高速（目前已持有江苏银行股份3.84%）10月26日公告增持江苏银行股权不超过1.9亿股，资金投入不超过人民币18.2亿元。我们认为大股东增持彰显对公司长期发展心，有望对股价形成支撑。此外，关注公司可转债转股进度，目前股价离强制转股价空间已较小。

投资建议盈利持续高增。江苏银行所在江苏地区经济体量大、结构优，公司网点辐射江苏全域有望充分受益区域经济红利。叠加考虑公司推进零售转型战略，零售贷投放有望支撑净息差水平、零售财富管理中收有望提升营收增速，我们预计22-24年归母净利润增速为31.2%、26.2%、24.6%，当前股价对应0.6倍22年PB。综合考虑公司自身稳定的高成长属性以及当前银行板块估值中枢水平，给予公司22年1.0倍目标PB，维持“强烈推荐”评级。

风险提示疫情反复致使经济失速下行；地产系统性风险引发资产质量大幅恶化；政策预期外调控等。