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晨光股份(603899)

投资要点

业绩符合市场预期，22Q3环比稳定修复。公司22Q1-3实现营业收入137.3亿元，同比+12.99%；实现归母净利润9.35亿元，同比-16.28%。分季度看，Q1/Q2/Q3分别实现营业收入42.29/42.05/52.96亿元，同比分别+10.93%/+8.53%/+18.6%；实现归母净利润2.76/2.53/4.07亿元，同比分别-16.04%/-25.12%/-9.84%。

传统零售业务逐季修复，学生文具品类表现靓丽。分业务看，1）传统零售业务（含安硕、贝克曼）2022Q1/Q2/Q3收入分别为17/16.7/22.8亿元，同比-15%/-10%/+3.4%。传统零售业务22Q3仍受疫情封控停课影响，但环比22Q2修复明显，恢复正增长。2）科力普业务2022Q1/Q2/Q3收入分别为21.5/22.6/25.3亿元，同比+46.4%/+35.8%/+40.3%；科力普业务22年以来增速持续超市场预期，高基数下仍实现快速增长。3）生活馆业务2022Q1/Q2/Q3收入分别为2.65/1.65/2.62亿元，同比+9.0%/-32%/-9.1%。截至22Q3末，九木杂物社门店484家（较年初+21家），其中直营328家（较年初+9家），加盟156家（较年初+12家）；晨光生活馆53家（较年初-7家）。4）晨光科技22Q1/Q2/Q3收入分别为1.2/1.2/2.2亿元，同比分别+9.5%/-5.1%/+33.9%；22Q3晨光科技增长加速，自营线上业务运营水平提升有望带动线上分销加速。分产品看，22Q3办公文具/学生文具/书写工具收入分别为7.1/11.5/7.7亿元，同比分别+14%/+19%/-16%。书写工具增长承压主要受疫情封控停课影响；双减后公司积极探索新品类机会，儿美品类及收购的贝克曼驱动学生文具高增；办公文具受疫情影响较小，维持稳健增长。

毛利率仍有承压。22Q3毛利率同比-3.5pp至20.89%。其中，办公文具毛利率同比-2.5pp，环比+1.1pp；学生文具毛利率同比-1.3pp，环比-2.7pp；书写工具毛利率同比-1.6pp，环比-1.3pp；科力普毛利率同比-0.8pp，环比+0.6pp。零售业务毛利率仍有承压，与原材料价格上涨、低毛利率产品销售占比提升相关。22Q3期间费用率同比-1.17pp至10.83%；其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.63pp/-0.24pp/-0.31pp/-0.32pp，科力普占比提升下期间费用率持续下行。销售净利率同比-2.04pp至8.13%，但环比改善明显。

盈利预测与投资评级考虑疫情反复下学校停课对文具消费的冲击下调盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润14.2、17.9、21.2亿元（原预测为15.7、20.2、24.3亿元），对应PE27、21、18X，公司行业地位稳固，短期冲击不改长期发展逻辑，维持“买入”评级。

风险提示行业需求承压，学校停课对线下渠道造成冲击，原材料价格波动等。