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海优新材(688680)

事件2022年10月28日,公司发布三季报。22年Q1-Q3公司实现营收41.32亿元,同比+106.42%;实现归母净利1.33亿元,同比+10.49%;实现扣非归母净利1.22亿元,同比+1.50%。

分季度来看,Q3公司实现营收13.18亿元,同比+66.35%,环比-16.89%;实现归母净利-0.75亿元,同比-280.67%,环比-157.09%;实现扣非归母净利-0.85亿元,同比-310.49%,环比-165.33%。

Q3短期亏损,Q4盈利有望触底回升。Q3由于硅料价格维持高位,下游组件出货放缓,EVA树脂价格大幅下降,促使胶膜价格快速下调,6月末存货成本和EVA树脂订单价格处在高位,原料成本因采用加权平均计价方法下降幅度较缓,使得公司毛利率降低,同时融资规模增加和汇率变动相应财务费用增加较多,导致公司Q3出现亏损。随着硅料产能逐渐释放以及光伏装机高峰的来临,胶膜价格有望提高,公司盈利将迎来触底回升。

积极募资扩充产能,巩固市场地位。公司泰州生产基地新增胶膜产能顺利达产、上饶生产基地胶膜生产设备安装及产能爬坡顺利,根据扩产进度,预计公司22年底产能扩张至10.5亿平。22H1,公司6.94亿可转债发行并募资到位,用于建设盐城年产2亿平米光伏封装胶膜项目(一期)及上饶年产1.5亿平米光伏封装材料项目(一期);此外,公司拟定增募资建设镇江年产2亿平米光伏封装材料项目(一期)、上饶年产20,000万平光伏胶膜项目(一期),着重新增白色增效EVA胶膜及POE胶膜产能,突破现有产能限制,并受益于双玻组件和N型电池组件等新型组件放量,不断优化产品收入结构,提升公司市占率,巩固市场地位。

顺应组件大尺寸化以及N型电池组件的放量,持续提升胶膜技术。公司持续对抗PID的EVA胶膜、白色增效EVA胶膜、多品类POE胶膜的性能做深入研究并提升产品品质。当下组件呈现出大尺寸化的趋势,同时N型电池组件有望迎来放量,对此,公司重点针对大尺寸组件以及N型电池配套组件、Topcon及异质结组件配套胶膜加大研发投入,推出符合组件技术进步需要的胶膜产品,促进产品升级。此外,公司在非光伏领域的胶膜的应用持续加大研发投入,部分新品进入了产业化和试订单阶段。Q1-Q3公司研发投入合计1.69亿元,同比+96.26%。

投资建议我们预计公司2022-2024年实现营收57/95/109亿元,归母净利润分别为2.5/7.5/8.6亿元,10月28日对应PE为50x/17x/14x。行业集中度高+格局稳定,市占率持续提升,公司存在外延成长曲线,维持“推荐”评级。

风险提示原料价格波动影响单平盈利;下游需求不及预期风险、公司产能放量不及预期风险等。

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