更多调研录音、深度研报请关注: &34;秋天的两只小鸡&34;。

周大生(002867)

(资料图片)

事件

公司发布2022三季报。

点评

黄金产品推动收入端增长，利润端三季度持续承压

2022Q1-3公司实现营业收入89.37亿元，同比增长38.05%；归母净利润9.31亿元，同比下滑7.48%；扣非后归母净利润8.70亿元，同比下滑9.78%；其中，Q3单季度公司实现营业收入38.39亿元，同比增长4.19%；归母净利润3.45亿元，同比下滑12.72%。销售/管理/研发费用率分别为5.7%/0.72%/0.10%，同比分别变化-2.09/-0.30/-0.05Pct，公司在成本控制方面把控严格。公司销售毛利率/销售净利率分别为20.33%/10.39%，同比下滑9.08/5.13Pct。主要系公司销售收入当中黄金占比提升，镶嵌类产品下滑导致。

加盟门店三季度拓展加速，线上收入稳步增长

分业务看，2022Q1-3公司线下业务收入8.61亿元，同比下滑6.06%，其中镶嵌/黄金品类收入0.91/7.41亿元，同比增加-34.12%/1.43%。电商业务实现收入8.94亿元，同比增加20.97%。加盟业务收入70.15亿元，同比增长51.08%，其中镶嵌/黄金品类收入8.09/55.28亿元，同比变动-45.78%/125.03%，公司将增加基于博物馆文创系列的产品研发，在黄金占比提升的情况下提高黄金产品的毛利率。门店方面，公司保持稳健拓店速度，截至Q3，公司共有门店4573家，其中加盟店4339家，自营门店234家。按城市等级分，一二线的终端门店1378家，占比30.1%；分布在三四线及以下城市的终端门店3195家，占比69.9%。Q3单季净增加门店48家，Q4开店环比有望加速。

投资建议与盈利预测

公司是国内最具规模的珠宝运营商之一，线上业务收入持续提升，并推升黄金产品销售占比提升，产品、品牌、渠道相互赋能。考虑到疫情影响，下调公司盈利预测，我们预计2022-2024年EPS分别为1.05/1.23/1.42元，对应PE分别为11/9/8x，维持“增持”评级。

风险提示

渠道拓展不及预期；行业竞争加剧，疫情反复导致业绩不达预期