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欧派家居(603833)

事件

公司发布2022年三季报。2022年前三季度公司实现营收162.69亿元,同比增长12.96%;实现归母净利润19.90亿元,同比减少5.82%。

投资要点

衣柜业务表现亮眼,大宗业务有所改善。营收端,2022年前三季度,公司实现营收162.69亿元,同比增长12.96%,分季度看,2022Q1/Q2/Q3分别实现营收41.44/55.49/65.75亿元,同比增长25.6%/13.23%/6.02%。净利端,2022年前三季度,公司实现归母净利润19.9亿元,同比减少5.82%。分季度看,2022Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润2.53/7.65/9.72亿元,同比+3.88%/-0.46%/-11.71%。分产品看,2022年前三季度,橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门营收分别为54.5/87.08/7.22/9.36亿元,同比增长1.01%/20.91%/4.3%/11.81%,衣柜及配套家具产品增速较亮眼。分渠道看,1)零售业务方面,2022年前三季度,经销商渠道实现营收129.47亿元,同比增长16.64%,收入占比79.6%。直营渠道实现营收4.6亿元,同比增长25.9%,收入占比2.84%,经销商门店较期初净增210家至7685家(其中衣柜、厨柜、木门、卫浴、欧铂丽分别净增78、47、26、23、36家至2279、2506、1047、828、1025家)。2)工程业务方面,2022年前三季度公司大宗渠道业务有所改善,实现营收24.32亿元,同比减少7.68%,收入占比14.95%。3)整装渠道拓展方面,2022年前三季度整装业务同比实现双位数增长,且盈利能力逐步改善。欧铂丽2022年前三季度实现营收12.7亿元,同比增长35.6%,增速较快。2022年前三季度,经销商渠道、直营渠道、大宗渠道、其它渠道毛利率分别为31.68%、56.49%、27.79%、38.23%,同比-0.31、-8.8、-2.63、+9.37pct。

合同负债明显提升,费用率上升受资源错配影响。盈利能力方面,2022年前三季度,公司毛利率同比下降0.68pct至32.04%,其中2022Q3毛利率同比下降0.15pct至33.13%。费用率方面,2022年前三季度公司期间费用率合计下降1.76pct至17.51%,其中销售/管理/研发/财务费用率为8.09%/6.06%/4.66%/-1.29%,同比+0.94/+0.53/+1.05/-0.75pct,综合影响下,2022年前三季度公司销售净利率为12.22%,同比下滑2.45pct,2022Q3净利率同比下降2.98pct至14.77%。存货方面,前三季度公司存货14.56亿元/+19.24%,存货周转天数36天,同比增加8天。合同负债方面,公司前三季度合同负债为18.68亿元,同比增加33.9%,这表明公司终端订单充足。现金流方面,2022年前三季度公司经营活动现金流净额为19.64亿元,同比减少33.10%。

投资建议2021年公司继续深化大家居模式,零售业务门店提效显著,大宗业务稳健运营,整装业务高歌猛进,年内各品类营收均实现高速增长。2022年,公司继续强化运营能力的提升、壮大和加强欧派各品类的融合、深化息化赋能业务,于10月12日发布欧派整装大家居新整装战略。但考虑到疫情影响终端消费略显疲态以及地产端销售数据较弱,我们下调了公司的盈利预测2022-2024年公司营业收入预测分别为231.69/281.04/326.47亿元,同比增长13.3%/21.3%/16.2%,归母净利润29.38/34.07/41.64亿元,同比增长10.2%/16%/22.2%,对应公司EPS分别为4.82/5.59/6.84元,维持公司“买入-B”评级。

风险提示商品房竣工及销售数据不及预期;行业竞争加剧;开店进度不及预期;原材料价格大幅波动风险等。

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