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(资料图片仅供参考)

立高食品(300973)

事件

公司前三季度营业收入20.51亿元,同比增长4.58%,归母净利润1.00亿元,同比下降49.14%,扣非归母净利润0.94亿元,同比下降50.97%,剔除股权激励费用后归母净利润约1.54亿元,同比下降22.8%;单三季度营业收入7.28亿元,同比增长2.51%,归母净利润0.30亿元,同比下降50.53%,扣非归母净利润0.28亿元,同比下降55.35%,剔除股权激励费用后归母净利润约0.5亿元,同比下降26.8%,经营情况较为稳定,基本符合预期。

核心观点

传统强势渠道增速放缓,餐饮及新零售平台快速发展,渠道结构更为均衡。分品类看,公司2022年前三季度冷冻烘焙食品/烘焙食品原材料营收同比分别增长7.33%/0.5%,,单三季度分别4.5%/-0.85%,基本保持稳定。分渠道看,冷冻烘焙食品三大渠道表现不一,Q3商超渠道受线下客流影响较大,增速有所下滑,流通渠道环比改善,新零售渠道增长接近60%。整体来看,前三季度流通渠道和商超渠道增速放缓至个位数增长,餐饮及新零售渠道反之快速发展,其占烘焙食品收入比重提升至15%(单三季度渠道占比达20%)。

三季度盈利能力环比改善。公司2022年前三季度毛利率31.48%,同比下滑3.6个百分点,单三季度毛利率32.10%,同比减少1.54个百分点,毛利率下滑主要由于1)大宗原料价格大幅上涨但并未向下游传导成本压力,2)前期部分在高价锁单的奶油油脂于9月中旬将囤积库存消化完毕。费用端,公司前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为12.18%/8.51%/4.17%/-0.44%,同比分别-1.15/+3.33/+0.87/-0.43pct,单三季度费用率分别为11.95%/8.39%/5.07/0.14%,同比分别-0.38/+2.71/+1.54/+0.19pct,管理费用率提示主要系股权激励费用摊销所致。公司前三季度净利率4.89%,同比下滑5.2个百分点,单三季度净利率4.12,同比下降4.45个百分点,降幅进一步收窄。

Q4促销政策升级,同时公司积极进行内部变革,多举措推动业绩增长。由于行业竞争加剧、产品上新频率放缓等原因,重点渠道增速不达预期,未来公司将通过产品促销和人员奖励两方面促进销售增长,此前对奶油两大单品进行促销后效果显著,9月起对烘焙甜甜圈进行渠道促销,10月起促销活动全面铺开,有望拉动产能利用率上行。另外,公司下半年起对内进行营销渠道、供应链及产品中心的升级变革,积极推进渠道下沉、提升管理效率和推新成功率。从成本端来看,毛利率将延续改善趋势不变,奶油生产所用棕榈油已进行新一轮锁价,价格相较之前明显下降,冷冻烘焙原材料采购价格基本稳定,10月后接近旺季,成本压力改善+产能效用增加将共同推动盈利能力持续提升。

盈利预测与投资建议

根据三季报情况我们认为经营至暗时刻已过去,四季度随着成本压力缓解毛利率将明显改善。据此我们预计公司2022-24年收入预测分别为30.42/37.76/47.01亿元,对应增速分别为8.0%/24.13%/24.48%,预计2022-24年归母净利润分别为1.95/3.24/4.65亿元,对应增速-30.99%/65.89%/43.38%,给予23年45倍PE估值,对应目标价85.95元,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示

疫情反复导致餐饮需求疲软;原材料价格波动风险;食品安全等风险

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