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自11月份以来,压制港股的三座大山均有所松动,港股明显反弹。整个11月港股反弹近23.6%,主要可归因于:1)国内稳增长政策加码,地产供给端三箭齐发;2)叠加防疫政策持续优化,市场对中国经济前景预期有所改善;3)海外暂缓加息预期,分母端压力缓解。

看空间,港股牛市的“三级火箭”。方向上,形势仍在好转,前景渐暖,政策底到业绩底中间的波折并不会改变港股的上升轨迹,我们预期港股有望进入三级火箭行情。港股曾失去的,或逐步回来。

一级火箭:助力港股风险偏好继续回暖。港股由估值陷阱转为估值洼地,投资者拾起进场的勇气,我们预期政策利好频出形成的一级火箭推力,将逐渐改善自2022年8月份以来的经济前景及政策方面的不确定性的悲观预期,恒指短期有望修复至7~8月的中枢位置。

二级火箭:驱动港股估值修复。美债收益率上行空间已相对有限,而下行空间将逐步打开,将推动港股分母端进一步反弹。预计恒指有望修复至2022年5~6月美联储连续大幅加息前的水平。

三级火箭:推动恒指转为盈利驱动。经济再度复苏将带动港股盈利预期上修,形成基本面预期好转、业绩兑现、预期进一步增强的正向循环。中性情景下,我们预计在第三级火箭的推力带动下,恒指有望修复至2022年初盈利下调前的水平。

火箭助推之间或有波折,反弹之路并非坦途。政策底已经确认,但到业绩底期间可能遭遇一定回调,国内经济复苏受短期疫情因素延缓经济底和业绩底出现时点,以及美股盈利下修、美联储紧缩超预期等风险因素仍会造成火箭推力不足,行情可能反复,需要注意节奏。

目前,预期延续,现实不远,若有调整,逢低加仓。在外需的压力下,预计未来仍有内需相关的政策空间,下一个关键时点是中央经济工作会议。一是期待地产需求端政策;二是疫情优化打开了消费场景,期待更多促消费政策。在交易预期的博弈阶段,或可采取逢低加仓策略。

行业配置方面,继续紧紧围绕“逆境反转”策略主线。1)国内地产链,期待需求端的政策发力。2)国内消费链,消费复苏仅是时间问题,部分行业已经修复至2021年水平,消费内部行情可能将有所分化,关注仍处于估值洼地品种,互联网零售、可选消费的汽车、消费电子等。3)海外流动性敏感品种,创新药、黄金和半导体等。

风险提示:1)国内扩内需政策力度不及预期;2)海外通胀超预期。

(文章来源:国泰君安证券研究)

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