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景津装备(603279)

事件 公司发布 2022 年三季报，实现营收 41.37 亿，同比增长 24.02%，归母净利润 5.87 亿元，同比增长 30.63%，扣非净利润 5.82 亿元，同比增长 32.15%；经营性现金流 8.28 亿，同比增长 102%。

(资料图片仅供参考)

核心观点 毛利率有所修复， 运营效率持续提升，合同负债高速增长。 Q3 毛利率环比回升，系大宗原材料价格下跌带来盈利能力修复，未来 1 年有望进入持续修复通道。季末合同负债与存货高速增长说明公司在手订单充足。

收入端稳健增长，毛利率有所修复。

公司单 Q3 收入同比增长 21%， 与 Q2 增速基本持平；净利润 2.29 亿，同比增速29%，较 Q2 增速提升 10.91pct， 系大宗原材料价格回落带动毛利率回升。 Q3 毛利率 30.58%， 环比 Q2 提升 1.35pct， 扭转下滑趋势。 因为原材料采购到设备交付周期在半年左右，我们判断未来半年毛利率仍会呈现修复趋势。

运营效率持续提升，合同负债高速增长。

单 Q3 期间费用率 10.73%，同比下滑 0.99 个 pct，运营效率持续提升。 存货 22.85亿，同比增长 23.91%，合同负债 24.10 亿，同比增长 49.97%，公司产品有一定定制化属性，交期通常在 3-6 个月，存货与合同负债高增印证公司在手订单充足。

新能源与新材料占营收比例提升至 20%，构筑长期增长新动力。

截止公司 2022 年上半年， 锂电、食品医药板块收入同比增长 176%/32%，其中锂电行业压滤机已用于动力电池扩产与回收环节，充分受益电动车与储能行业发展， 收入占比达 20%，相比于 2021 年提升 10 个 pct。 传统行业中化工、矿物板块收入同比增长 29%/28%，主要受益于煤炭固废资源处理，及磷化工、钛白粉等行业景气度，过滤成套装备资本开支高速增长。环保业务受到政府资本开支压制，同比下滑 12%；砂石行业受地产行业影响，收入增速放缓至 10%。投资建议 预计公司 2022-2024 年收入增速分别 23%/20%/21%，净利润增速分别为 31%/34%/31%，对应 PE 分别为 21X/16X/12X，维持买入-A 投资评级。

风险提示 动力电池电扩产低于预期，宏观经济不景气