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银都股份(603277)

事件公司发布2022年三季报。

【资料图】

俄乌冲突压制欧洲需求&产品价格下调，Q3收入端同比小幅增长

2022Q1-Q3公司实现营业收入21.19亿元，同比+23.34%；其中Q3营业收入为6.87亿元，同比+6.87%，环比-10.23%，Q3收入端表现略低于我们预期。我们判断主要系1）一方面，欧洲地区受到俄乌冲突的影响，整体需求环比出现一定阶段性下滑；美国市场整体需求正常，由于2022Q2基数较高，2022Q3环比略有下降；2）在海运费和原材料成本逐步下降的背景下，公司与客户协商后，下调部分产品价格，也进一步压制了收入端增速。展望2022Q4和2023年，欧洲地区外部事件的不可控因素依旧存在，但考虑到海运费趋于稳定，公司产品价格下降，海外市场的下单意愿有望增强，叠加制冰机等新品快速放量，公司收入端有望实现稳健增长。

海运费下降降本存在一定滞后性，Q3盈利水平明显下降

2022Q3公司归母净利润为0.93亿元，同比-24.81%；销售净利率为13.54%，同比-5.71pct，盈利水平明显下降，利润端低于市场预期。1）毛利端2022Q3销售毛利率为33.46%，同比-7.02pct，明显下滑，是盈利能力下滑主要原因。我们判断主要系公司产品存在一定降价，但是海运费下降在成本端的对冲存在一定滞后性。展望2022Q4，我们判断随着海运费下降逐步体现在收入成本之中，公司毛利率有望环比明显提升。2）费用端2022Q3期间费用率为17.75%，同比-1.37pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+3.04、-1.53、+0.17和-3.06pct，销售费用率明显增长，我们判断主要系美国子公司仓库租金上涨，以及相关人员薪酬增长。2022Q3公司经营活动现金流净额达到2.51亿元，同比+422%，经营质量明显提升，我们判断主要受益于海外库存水位下降、回款增加。

趋于完善的海外渠道+新品布局，将推动公司持续稳步成长

相比日本星崎、Middleby等企业，公司营收规模较小，仍有较大提升空间。①海外渠道趋于完善公司国内外渠道搭建基本完成，尤其海外渠道趋于完善，在国内更是主动去向工程端客户渗透；②布局新品推出万能蒸烤箱将有效补充公司的产品矩阵，提升公司在商用餐饮设备领域的整体销售能力，有望成为公司新的业绩增长点；③产能泰国生产基地的投产将进一步满足公司海外经营发展的需要，有利于公司国际市场的开拓，优化公司的产能及运输整合能力，并减少单一出口国带来的政策风险。

盈利预测与投资评级考虑到俄乌冲突、海运费等影响，我们调整2022-2024年归母净利润分别为4.90、6.22和7.81亿元（原值5.39、6.61、7.90亿元），当前股价对应动态PE为15/12/9倍，维持“增持”评级。

风险提示产品市场推广进度不及预期，竞争加剧，海运费上涨。