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新凤鸣(603225)

事件公司发布2022年三季度报告，前三季度实现营收379.43亿元，同比增长3.76%；归母净利润2.84亿元，同比下降85.32%。其中，Q3实现营收142.28亿元，同比增长10.40%；归母净利润-1.10亿元，同比下降117.94%。

成本增速显著高于收入增速致公司前三季度/Q3业绩承压前三季度，公司营收同比增加3.76%，营业成本同比增加9.92%；Q3公司营收同比/环比增加10.40%/8.51%，营业成本同比/环比增加19.81%/12.35%。从Q3销量来看，公司POY/FDY/DTY分别实现销量106.81、35.45、16.13万吨，同比增长2.55%/54.74%/35.37%、环比增长12.01%/27.15%/13.81%。我们认为，公司涤纶长丝与原料间价差收窄、原料端库存转化损失等因素或是拖累公司Q3业绩不佳的主要原因。

纺服需求疲弱，化纤价差处在历史底部区间前三季度受国内疫情扰动，纺服需求表现不佳，服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额累计同比下降3.8%；纺织服装出口额累计同比增长9.1%，出口表现亮眼主要系海外批发商持续补库，但随着海外批发商库存回升至高位，我国纺织服装出口增速逐步下降，9月份纺织服装出口同比下降3.7%。终端需求表现疲弱，江浙织机开工率同比下降，涤纶长丝POY、FDY、DTY行业库存高企，化纤价差处在历史底部区间，静待需求恢复带来的景气反转。

“双千”产能目标稳步推进，看好公司持续成长性截至2022年上半年，公司涤纶长丝产能630万吨/年、短纤产能60万吨/年、PTA产能500万吨/年；预计至2022年底，将新增约30万吨/年涤纶长丝产能和60万吨/年涤纶短纤产能，实现涤纶长丝产能660万吨/年、涤纶短纤产能120万吨/年。公司积极实施扩张战略，向“双千”产能目标努力奋进。公司在涤纶长丝/短纤/薄膜等方面规划建设独山能源210万吨/年纤维，中友化纤200万吨/年短纤、100万吨/年长丝、30万吨/年薄膜，中磊化纤180万吨/年聚酯纤维，江苏新拓270万吨/年聚酯一体化等项目，已有部分产能已投产；预计2025年公司涤纶长丝产能将达到1000万吨/年。公司PTA扩产项目也在持续推进中，目前已规划了400万吨/年项目，预计2025年PTA产能将达到1000万吨/年。

投资建议预计2022-2024年公司营收分别为519、573、695亿元，同比变化16.02%、10.37%、21.23%；归母净利润分别为4.17、9.08、13.03亿元，同比变化-81.50%、117.65%、43.59%；EPS分别为0.27、0.59、0.85元，对应PE分别为31.98、14.69、10.23倍。建议关注公司景气底部和业务扩张带来的投资机会，维持“推荐”评级。

风险提示原材料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，项目达产不及预期的风险等。