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德昌股份(605555)

Q3收入承压，EPS电机业务步入收获期，维持“买入”评级

公司2022Q1-3实现营业收入15.3亿元（-31.1%），归母净利润2.6亿元（+19.7%），扣非净利润2.5亿元（+27.4%）。单Q3季度实现营业收入3.5亿元（-54.9%），归母净利润1.0亿元（+51.1%），扣非净利润0.9亿元（+38.4%），主系汇兑收益增厚业绩。考虑到清洁电器需求阶段性承压，我们下调2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润3.4/3.4/4.4亿元（2022-2024年原值为3.5/4.2/4.9亿元），对应EPS为1.3/1.3/1.7元（2022-2024年原值为1.3/1.6/1.9元），当前股价对应PE为16.3/16.1/12.5倍，汽车电机业务拓展顺利，维持“买入”评级不变。

越南产能释放预计较好承接部分订单转移，汽车电机业务持续收获龙头订单

（1）代工主业公司吸尘器代工收入下滑主系清洁电器出口美国关税豁免即将到期，客户减少国内生产订单。我们预计随着2023年越南380万台募投项目产能释放，叠加后续越南有望新增产能规划，公司将较好承接国内订单转移。（2）汽车电机公司EPS电机、制动电机拓展顺利，截至6月30日，公司已累计实现了16个EPS电机及制动电机型号项目定点，2021年年底的13个定点项目中已有6个实现小批量产，另外仍有30余个型号的项目推进。截至10月30日，已收获采埃孚、耐世特、捷太格特、同驭、立氪等多家龙头汽车转向系统、制动系统供应商定点，站上国产替代风口机遇，稳步拓展公司第二增长曲线。

汇兑收益增厚业绩，看好原材料回落叠加规模效应带动毛利率修复

2022Q1-3毛利率17.4%（-0.7pcts），期间费用率为-1.3%（-9.1pcts），销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.1/+1.6/+0.5/-11.3pcts，2022Q1-3净利率17.1%（+7.3pcts）。单Q3季度毛利率为15.5%（-0.8pct），看好原材料价格回落、收入增长对固定成本摊薄带动毛利率修复，期间费用率为-11.6%（-18.3pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.2/+3.2/+1.0/-22.7pcts，其中财务费用率大幅下降，主要系汇兑收益增加所致。Q3单季度净利率27.2%（+19.1pcts）。

风险提示疫情反复风险；原材料价格风险；海外订单需求不及预期风险。