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(资料图)

瑞华泰(688323)

事件:

2022年10月29日，公司发布2022年三季报2022年前三季度公司实现营业收入2.23亿元，同比下降7.33%；实现归属于上市公司股东的净利润0.35亿元，同比下降20.19%；加权平均净资产收益率为3.96%，同比下降1.94个百分点。销售毛利率41.07%，同比下降4.38个百分点；销售净利率15.83%，同比下降2.55个百分点。

其中，2022年Q3实现营业收入0.61亿元，同比下降25.71%，环比下降24.69%；实现归母净利润0.08亿元，同比下降33.58%，环比下降46.67%；加权平均净资产收益率为0.92%，同比下降0.53个百分点。毛利率38.60%（同比下降4.00个百分点，环比下降4.96个百分点），净利率13.57%（同比下降1.61个百分点，环比下降4.59个百分点）。

投资要点:

受消费市场低迷及新产品评估影响，公司三季度业绩承压

公司2022Q3实现营业收入0.61亿元，同比下降25.71%，环比下降24.69%；实现归母净利润0.08亿元，同比下降33.58%，环比下降46.67%。公司业绩下滑主要原因是下半年电子和通讯终端消费市场低迷，同时为嘉兴新建产能投产准备，公司加快在新能源等新应用领域的系列新产品上线出样、评估，影响三季度营业收入，特别是对热控PI薄膜影响较大，2022年前三季度公司热控PI薄膜收入同比下降23.54%，2022Q3热控PI薄膜收入同比下降31.06%。2021年四季度以来主要化学品原材料及电力单价上涨使营业成本上升，导致毛利率有所下降。2022Q3公司销售毛利率为38.60%，同比下降4.00个百分点，环比下降4.96个百分点。

2022年前三季度，公司经营活动现金流入净额为0.81亿元，同比增加73.00%，主要系收到的税费返还较去年同期增加所致。期间费用方面，2022Q3公司销售/管理/财务费用率分别为2.65%/14.32%/5.42%，同比+0.62/+2.91/+2.89pct，环比+0.79/+1.13/+2.78pct。公司研发项目和研发投入增加，研发费用率为10.86%，同比+2.18pct，环比+2.10pct。

嘉兴项目与CPI产线打开成长空间

公司嘉兴高性能聚酰亚胺薄膜1600吨募投项目于2020年9月正式动工，项目建设期计划为36个月。目前厂房主体建设工程已基本完成，设计的新一代生产线各系统和装置均定制制造，主生产线和各工厂系统均在安装施工中，预计今年第4季度开始进行设备调试和系统调试。OLED及柔性显示技术的发展驱动了光学级PI的应用，为PI行业的发展带来新机遇；随着清洁能源的占比提升，新能源汽车、光伏等行业快速发展，PI薄膜在新能源汽车电机、锂电池、薄膜光伏电池等领域有望实现产业化应用，PI薄膜市场规模持续扩大。公司加快在柔性显示、新能源、集成电路封装、航天应用、清洁能源领域的聚酰亚胺材料等产品研制，随着新应用领域的需求增长以及公司嘉兴项目产能的释放，公司业绩有望快速增长。

公司自主掌握CPI薄膜制备的核心技术，基于现有生产线于2018年成功生产出CPI薄膜，该等产品的光学性能和力学性能优异，可折叠次数超过20万次，关键性能通过国内终端品牌厂商的评测，已实现样品销售，用于终端品牌厂商及其配套供应商的产品测试；公司正在研发的柔性OLED用CPI薄膜项目光学级产线正处于工艺调试阶段，在CPI专用生产线建设完成后，可实现CPI薄膜产品在折叠屏手机等柔性显示电子产品领域的应用，有望填补该领域的国内空白。

盈利预测和投资评级

受终端消费市场低迷及原材料和电力价格上涨，公司三季度经营业绩承压，我们调降本次盈利预测，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为0.51、1.52、2.82亿元，EPS为0.28、0.84、1.57元/股，对应PE为78、26、14倍，公司嘉兴项目及CPI产线投产在即，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济波动风险；产能投放不及预期；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。