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益丰药房(603939)

核心观点

业绩符合预期。22 年前三季度，公司实现营业收入 133.48 亿元(yoy+22.03%)，实现归母净利润 8.24 亿元(yoy+18.34%)，实现扣非归母净利润 7.95 亿元(yoy+16.62%)；22 年单三季度，公司实现营业收入 45.98 亿元(yoy+28.01%)，实现归母净利润 2.47 亿元(yoy+29.27%)，实现扣非后归母净利润 2.35 亿元(yoy+25.31%)，单三季度利润增速相较上半年提速明显，一方面由于去年受疫情影响导致的低基数效应，另一方面公司成长韧性强，在疫情中仍旧保持门店的扩张与新店的快速成熟。盈利能力方面，22 年前三季度公司实现毛利率 40.93%，实现净利率 6.87%，盈利能力处于稳定区间内。

门店扩张增速不减，成长性优异。 2022 年前三季度，公司新增门店 2116 家，其中，自建 817 家，并购 478 家，新增加盟店 821 家，关闭门店 144 家，截止22Q3，公司门店总数 9,781 家（含加盟店 1,753 家），在直营门店与加盟门店的扩张角度看，公司的扩张速度仍处于行业内的领先水平。值得一提的是，2022 年 4 月，公司收购湖南九芝堂医药有限公司公司 51%股权，其股权转让价格为 20,400 万元，涉及门店 187 家，进一步夯实公司在两湖地区的竞争力与影响力；22Q3 公司在河北地区收购 115 家门店，继续推进异地扩张战略。

顺应行业趋势，线上业务增速加快。截止 22H1，公司 O2O 上线门店超过 7500 家，在 O2O 和 B2C 双引擎的策略支撑以及疫情的推动下，报告期内，公司线上业务实现营业收入 81,634.75 万元，同比增长 81.4%，其中， O2O 实现销售收入65,053.87 万元，同比增长 115.05%；B2C 实现销售收入 16,580.88 万元，同比增长 12.97%，营收规模领先行业平均水平。

盈利预测与投资建议

由于零售药店的经营受到疫情的影响，我们下调了药店的单店店效，我们预测公司22-24 年归母净利润分别为 11.20/14.02/17.65 亿元（原 22-23 预测为 12.90/17.02 亿元），根据可比公司给予公司 22 年 PE 估值 39X，对应目标价为 60.45 元，维持给予买入评级。

风险提示

带量采购超预期、新冠疫情反复、门店扩张不及预期、商誉占比过高